تواجه أوروبا صيفًا مليئًا بالأزمات ومن المرجح أن تختبر المستثمرين في الأشهر المقبلة، وتحسم الكثير من الأمور التي لا تزال عالقة، ويشكل انخفاض اليورو مشكلة وفرصة أيضا.
وسط موجة الحر الحارقة، تشعر ألمانيا بالقلق من أن روسيا قد تقطع أو تقلل إمدادات الغاز الطبيعي، مما قد يؤدي إلى تدمير الاقتصاد وترك المنازل دون تدفئة في الشتاء.
أيضا هناك انهيار الحكومة الإيطالية، وضعف الرئيس الفرنسي إيمانويل ماكرون بعد خسارة الأغلبية البرلمانية، وانخفاض اليورو مؤخرًا إلى أدنى مستوى له في 20 عامًا مقابل الدولار، ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى أن البنك المركزي الأوروبي يتخلف كثيرًا عن الاحتياطي الفيدرالي في رفع أسعار الفائدة.
بدأ ذلك في التغير في 21 يوليو، عندما قدمت رئيسة البنك المركزي الأوروبي كريستين لاغارد زيادة أكبر من المتوقع بمقدار نصف نقطة، أنهى حقبة أسعار الفائدة السلبية للبنك المركزي الأوروبي بضربة، مما رفع معدل الإيداع إلى 0٪ من 0.5٪ تحت الصفر.
وقالت لاجارد أيضًا إنه ستكون هناك حاجة لمزيد من الزيادات في الأشهر المقبلة، على الرغم من تباطؤ النمو الاقتصادي والتوقعات غير مؤكدة.
يواجه البنك المركزي الأوروبي مشكلتين، وفقًا لبول دي جراوي، الباحث البارز في مجال اليورو منذ إنشائه:
الأولى يشترك فيها مع الاحتياطي الفيدرالي وهو أسوأ تضخم منذ أكثر من 40 عامًا، والثاني فريد من نوعه بالنسبة للمؤسسة التي تضع السياسة النقدية لـ 19 دولة منفردة، فأي رفع لسعر الفائدة يخاطر بالتضخم إلى زيادة أكبر بكثير في تكاليف الاقتراض لبعض البلدان دون غيرها.
بعد زيادة المعدل وهي الأولى منذ عام 2011، ارتفع العائد على السندات الحكومية الإيطالية لأجل 10 سنوات إلى حوالي 3.6٪ على النقيض من ذلك، لم يتغير العائد على سندات الخزانة الألمانية لأجل 10 سنوات بشكل طفيف عند حوالي 1.2٪. هذه الفجوة البالغة 2.4 نقطة مئوية تحدث فرقًا كبيرًا في قدرة الحكومة على اقتراض الأموال.
ويهدد التفاوت بفتح نفس صندوق باندورا الذي غذى أزمة اليورو في 2010-12، عندما كاد تكتل العملة أن ينقسم حيث واجهت البلدان المثقلة بالديون تشديدًا مفاجئًا وقاسيًا في الظروف المالية حيث باع المستثمرون سنداتهم، لقد كاد أن يدفع اليونان للتخلي عن اليورو وفي النهاية تم انقاذها.
يقول دي جراوي: “إذا كنت لا تريد أزمة ديون سيادية فلا يجب أن تكافح التضخم كثيرًا”، وهذا يفسر لماذا كان البنك المركزي الأوروبي أكثر حذرا في رفع أسعار الفائدة.
لمعالجة قضية توسيع هوامش السندات عبر البلدان، أعلن البنك المركزي الأوروبي عن أداة جديدة في 21 يوليو، ستسمح أداة حماية النقل للبنك المركزي الأوروبي بشراء سندات دول منطقة اليورو المضطربة “لمواجهة ديناميكيات السوق غير المبررة وغير المنضبطة التي تشكل تهديد خطير”.
بينما تظل التفاصيل الدقيقة غامضة، قالت لاغارد إنه لن يكون هناك حد للتمويل. ستكون هناك أربعة معايير للقبول تتعلق بسياسات الاقتصاد الكلي والميزانية للبلد، ولكن في النهاية سيكون الأمر متروكًا لتقدير البنك المركزي الأوروبي.
هناك بالطبع، أسباب أخرى لانتظار البنك المركزي الأوروبي حتى الآن لرفع تكاليف الاقتراض، حتى بعد أن بدأ بنك الاحتياطي الفيدرالي في مارس ويتحرك الآن في فواصل زمنية ضخمة بمقدار 0.75 نقطة.
ألمانيا، أكبر اقتصاد في المنطقة ستفقد مصدرها الرئيسي من الغاز الطبيعي إذا انتقمت روسيا من العقوبات التي فرضتها عليها في أعقاب حرب أوكرانيا، في حين تعرضت الصين، وهي واحدة من أكبر أسواق تصديرها لتباطؤ اقتصادي كبير هذا العام بسبب مكافحة كورونا.
في غضون ذلك، تتأرجح الحكومة الإيطالية بعد أن قدم رئيس الوزراء ماريو دراجي، الرئيس السابق للبنك المركزي الأوروبي، الذي يُنسب إليه الفضل في إنقاذ الإتحاد قبل عقد من الزمن، استقالته في 21 يوليو، مما زاد من احتمالية إجراء انتخابات جديدة، لا شيء من هذا يجعله الوقت المناسب لتشديد السياسة النقدية.
إن انتشار السندات الآخذة في الاتساع بين البلدان التي تعتبر آمنة وتلك التي يتم الحكم عليها على أنها محفوفة بالمخاطر لا تخلق فقط مشاكل اقتصادية إنها تخلق مشاكل سياسية واجتماعية أيضًا.
لا بد أن تدفع العقوبات والمكافآت غير المتناسبة البلدان المحرومة إلى التساؤل عما إذا كان التمسك باليورو يستحق آلام إصدار الديون بعملة لا تستطيع السيطرة عليها.
ومع ذلك فإن الرحيل من شأنه أن يلقي بظلال من الشك على المشروع الأوروبي بأكمله المتمثل في العمل نحو اتحاد أوثق من أي وقت مضى.
الخوف هو أن خيبة أمل بلد ما ستبدأ تأثير الدومينو، (المملكة المتحدة الدولة الوحيدة التي غادرت الاتحاد الأوروبي لم تعتمد اليورو أبدًا).
المخاطر أكبر هذه المرة لأن إيطاليا هي واحدة من أكبر المشاكل، مثل اليونان قبل عقد من الزمان، لا يمكنها تحمل ارتفاع عائدات سنداتها أكثر من اللازم، على عكس اليونان فهي اقتصاد ضخم وهي ثالث أكبر اقتصاد في منطقة اليورو.
أي حل لتوسيع هوامش السندات سوف يطرح مجموعة جديدة من الإصدارات، إذا كان البنك المركزي الأوروبي سيبيع، على سبيل المثال، السندات الألمانية لشراء السندات الإيطالية، أليس ذلك رفع أسعار الفائدة بشكل غير عادل في ألمانيا؟
تتمثل الحيلة في جعل القواعد المعروفة باسم “المشروطية” في لغة البنك المركزي الأوروبي عادلة بشكل مقبول لجميع الأطراف.
يضيف انخفاض اليورو بنسبة 10٪ مقابل الدولار هذا العام مزيدًا من التعقيدات، عادة من شأن اليورو الأضعف أن يوفر دفعة للاقتصاد من خلال جعل الصادرات أرخص.
لكن انخفاض اليورو مقابل عملات أسواق التصدير مثل المملكة المتحدة والصين كان أقل وضوحًا بكثير من الدولار.
في الوقت نفسه، تظل أشياء مثل النفط والغاز المسعرة بالدولار أكثر تكلفة للشراء، مما يغذي التضخم الذي قفز إلى 8.6٪ في منطقة اليورو في يونيو، فيما يهدف البنك المركزي الأوروبي إلى إبقاء المعدل عند حوالي 2٪.
يقول Cedric Gemehl، المحلل الأوروبي في Gavekal Research: “ينظر معظم الناس إلى انخفاض قيمة اليورو ويرون أنه مفيد لأوروبا”.
لكنها ليست سوى ريح خلفية لجزء من سوق التصدير، وأوروبا هي أيضًا مستورد كبير للطاقة التي يتم تسويتها في الغالب بالدولار، لذا بشكل عام فإن انخفاض قيمة اليورو سلبي في الواقع”.
توضح بيانات الحساب الجاري الأخيرة في ألمانيا المشكلة، لم تعد ألمانيا قوة تصدير، في عجز تجاري للمرة الأولى منذ عام 1991 في مايو حيث تجاوزت الواردات المبيعات في الخارج.
يتعين على البنك المركزي الأوروبي أن يأخذ في الاعتبار أن معظم التضخم في منطقة اليورو يتم استيراده من خلال العملة الضعيفة، ولكن رفع أسعار الفائدة لن يؤدي إلا إلى إضعاف الطلب المحلي.
قد يمثل ذلك مشكلة للشركات التي تواجه المستهلك مثل Boozt و Jumbo، من بين شركات أخرى، التي تحصل على أكثر من ثلاثة أرباع إيراداتها من أوروبا.
على الرغم من أن انخفاض اليورو قد لا يؤدي إلى رفع الاقتصاد ككل، إلا أن بعض الشركات ستستفيد إذا كانت الولايات المتحدة سوقًا كبيرًا لها.
تحصل L’Oréal (LRLCY)، صانع مستحضرات التجميل الفرنسي، على ما يقرب من 70٪ من مبيعاتها خارج أوروبا، وفقًا لبيانات FactSet، بينما تحصل شركة Beiersdorf العملاقة للعناية بالبشرة الألمانية على حوالي 52٪ من إيراداتها من الخارج.
الشركات الأخرى التي لديها تعرض خارجي كبير تشمل سيمنز للطاقة، بوما الألمانية، وشركة الأدوية Bayer الألمانية.
وبشكل عام، كان تأثير الاضطرابات التي اجتاحت الكتلة على الأسواق خفيفًا إلى حد ما، انخفض مؤشر Stoxx Europe 600 بنسبة 13٪ في عام 2022، أي أقل من انخفاض مؤشر S&P 500 بنسبة 16٪.
إذا كان هناك جانب إيجابي واحد لكل ما مرت به أوروبا مع أزمة الديون السيادية لليورو ووباء كورونا، فهو أن مجموعة أدوات البنك المركزي الأوروبي لمكافحة الأزمات أقوى من ذي قبل، إنه يجعل حل مشاكل سوق السندات الأوروبية أسهل بكثير.
يقول دي جراوي: “لقد تقدمنا إلى الأمام”، “ولكن هل سيكون التقدم كافيا إذا كانت هناك صدمة كبيرة حقيقية مرة أخرى؟ ونحن على وشك التعرض لصدمة كبيرة حقًا”.
يشرح دي جراوي أن نقطة النهاية النهائية هي أن منطقة اليورو توافق على اتحاد مالي، حيث توافق الدول على التخلي عن بعض السيادة على سياسات الضرائب والإنفاق الخاصة بها.
إقرأ أيضا:
أسباب تراجع سعر الذهب وعلاقته مع الدولار الأمريكي واليورو
كيف سيحل اليورو الرقمي مشكلة التضخم والديون الأوروبية؟
روسيا تتخلى عن الدولار لكن الصين واليورو مع أمريكا
مستقبل عملة اليورو وتوسع الإتحاد الأوروبي
هل يقضي اليوان الرقمي على الدولار الأمريكي أو اليورو؟